百事收購百草味全部股份 好想你短短四年凈賺40億

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  百事收購百草味全部股份 好想你短短四年凈賺40億 [轉載出處:www.lgxpca.icu]

  2月23日晚間,一則百事飲料收購百草味的消息轟動食品圈。上市公司好想你(002582.SZ)發布公告,將其持有的杭州郝姆斯食品有限公司(即“百草味”的運營主體)全部股份,以7.05億美元價格(折合人民幣約49.53億元)出售給百事飲料。而當年好想你收購百草味的收購價僅為9.6億。

[原創文章:www.lgxpca.icu]

  短短四年,好想你凈賺40億。

  但是要知道,百草味是好想你利潤的頂梁柱,前者占了好想你營收以及利潤的50%以上。而賣出百草味之后的好想你,也只剩棗業這一“爛攤子”。好想你出售這一核心資產,是高位脫手還是為他人作嫁衣?百事的入局,又會對零事業造成什么影響?

  電商進入艱難爬坡期

  表面風光的電商零食行業前路并不平坦。這一點可以從百事飲料對百草味的估值中感受得到。

  百事飲料對百草味的估值并不高。百草味2019年實現營業收入49.97億元,同比增長28.6%;實現凈利潤1.74億元,同比增長27%。按照2019年的凈利潤計算,百事飲料給予百草味的市盈率估值約為28.5倍,PEG約為1倍。

  對比同行業,好想你A股動態市盈率的估值達到30倍,與百草味業務相近的三只松鼠(300783.SZ)的動態市盈率更是高達70倍,今日云敲鐘的良品鋪子(603719.SH)上市首日漲幅44%,市值達到68億元,18倍的市盈率顯然還有不少空間。由此可見,好想你出售百草味并不貴,也沒有占到多大便宜。

  百事對百草味估值便宜也并非毫無依據,百草味營業收入呈現放緩跡象已經持續了一段時間。2019年,百草味占比最大的堅果類營業收入為25.7億元,同比增長18.8%。而2018年,該項增速為24.6%。

  此外,百草味還受到了來自競爭對手的挑戰,良品鋪子和三只松鼠均呈現加速增長的趨勢。截至2019年三季報,良品鋪子營業收入增長19.7%,增速比2018年末加快了2.1個百分點。三只松鼠營業收入增長43.8%,比2018年末加速17.7個百分點。

  這種情況暗示了一種變化:線上流量紅利正消失殆盡。

  這一情況不難驗證。經計算,側重線上渠道銷售的百草味的2019年的凈利潤率只有3.5%。截至2019年三季報,線上線下并重的三只松鼠和良品鋪子的凈利率分別為4.4%和5.8%。從銷售渠道角度出發,線下門店是導致利潤率差異的重要原因。三大零食巨頭中,布局線下最早的良品鋪子凈利率最高。三只松鼠在2019年下半年大幅新開門店,凈利率也比純線上的百草味更高。正是看到了線上流量紅利結束,良品鋪子和三只松鼠才大力發展全渠道。

  但是百草味卻沒有策略應對這一變化。雖然好想你旗下有800多家門店,但都是經營“好想你”這一品牌,并不出售百草味的產品。所以,百草味并沒有任何線下的門店。

  百事如何“攪局“?

  這樣一來,百事在此時入股百草味也沒有那么激動人心了。百事公司大中華區首席執行官柯睿楠表示“百草味豐富的產品品類、輕資產和聚焦電商的模式與我們中國的現有業務高度互補。”百草味將助力百事實現線上市場的增長。

  從線上紅利逐步殆盡的角度,百事看中的百草味的線上渠道,恰恰會成為今后的短板。

  不過憑借百事強大的全球營銷能力,三只松鼠和良品鋪子必然會受到些許影響。但是目前來看,是福是禍取決于百事發展百草味的決心。

  如果百事決心大力發展百草味這一品牌,將他作為新品類拓展自己的產品矩陣,那么原本已經取得領先地位的三只松鼠和良品鋪子將會面臨強大的挑戰。百事可以利用自己的線下渠道,幫助百草味拓展線下業務。當然在此之前,百事需要花大力氣提升百草味的供應鏈體系確保其產品質量。但如果百事只是看上了百草味的電商渠道,未來將百草味的渠道整合到自己體系下,那么百草味恐怕將會和以前很多賣給外商的公司一樣,就此沉寂。那時,三只松鼠和良品鋪子反而會獲得更多線上的市場空間。

  但這些已是后話,眼前三只松鼠和良品鋪子面臨的是來自估值的挑戰。

  百事飲料收購百草味這一案例,可以說是給了評估堅果電商估值一個參考標準。無論故事講得多么動聽,一級市場的投資者只能夠接受28倍左右的市盈率,這和三只松鼠70倍的市盈率差別巨大。從各項財務指標來看,百草味雖然弱于三只松鼠和良品鋪子,但是他們之間并沒有云泥之別。有了百事飲料28倍收購百草味作為標桿,理性的投資者可能會重新評估三只松鼠的估值,而對于剛剛云敲鐘的良品鋪子,也面臨不小的考驗。

  好想你還剩下什么?

  再來看交易的另一方好想你。表面上看,好想你獲得了4年4倍的回報。但凈賺40億只是表面風光,出售百草味,好想你并沒有獲得多少溢價收益。專業估值機構對百草味的評估值為45.2億元。最終收購價49.53億元。百事飲料僅僅溢價了不足10%,就獲得了控股權。

  二級市場上也同樣選擇用腳投票。截至2月24日收盤,好想你以漲停高開,后逐步走低。截至收盤,收跌2.14%。

  二級市場下跌的原因不難理解。剝離百草味后,好想你的市值面臨回調風險。根據好想你發布的審閱報告(已剝離百草味),2019年實現營業收入10.6億元,僅相當于2018年的20%。實現凈利潤為28.0億元,其中投資收益貢獻36.8億元。如果剔除出售百草味獲得的投資收益,好想你的經營性凈利潤約為5300萬元。以當前30倍動態市盈率估值,好想你的業務估值約為15.9億元。再加上賬面現金35.5億元,整體估值應當在51.4億元左右。對比當前57.8億市值,有10%的下行空間。

  從業務出發,剝離之后,好想你只剩下了棗類業務。但2019年開始,好想你的紅棗業務出現了嚴重下滑。數據顯示,2019年紅棗類營業收入為7.3億元,同比下滑15.3%。2018年的表現也不理想,營業收入增速只有4.4%。與此同時,紅棗業務的毛利率也承壓。2017年和2018年,紅棗業務的毛利率分別下滑2.4和6.3個百分點。

  在出售百草味之后,好想你的紅棗業務實際已經處在虧損狀態。根據剝離百草味后的審閱數據,2019年好想你凈利僅約5300萬,其中還包括了1.3億利息所得。因此,好想你的棗類業務大致虧損約為7700萬元。當然,在好想你賬上還躺著大筆現金的情況下,利息仍會持續貢獻利潤。可以說,剝離了百草味的好想你已經成了名副其實的“爛攤子”。

  但是在賣掉百草味,好想你也并非沒有想象空間。如何運用大筆現金成了看點。

  在公告中,好想你表示未來會依托自己的品牌、渠道,聯合各地優質的特色農產品企業及當地政府,目標是將自己建成全國縣域特色農產品運營平臺。在渠道方面,好想你將加大建設力度,尤其是往農村市場下沉。產品品類方面,好想你透露“或許會尋求與健康食品相關的投資和產業布局機會,助推公司向健康食品領域擴張。” 最終打造成“一品千店,一店千品”的銷售新模式。對于未來的發展方向,好想你似乎要回歸主業,回歸線下。

  另外賬上的大筆現金,好想你稱會根據情況適時回購股份用于員工持股計劃、股權激勵等法律法規許可的用途。

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